引言民间股票配资 剩余流动性溢出夯实A股“牛市叙事”，但美国“危机交易”尾部风险如影随形。在科技估值接近2015年科技行情高位之际，反脆弱的“硬通货”（AI算力/钢铁/有色），有望成为各类资金的“最大公约数”。 核心观点 1、水主沉浮：中美剩余流动性溢出，形成合流 去年9.24政策组合拳，叠加今年DS“算力平权”，带来中国大量剩余流动性（M2-M1）溢出。同时，美联储降息周期，叠加中美经济“此长彼消”，也驱动泛滥的美元流动性溢出。如此巨量的外溢流动性，或将合流到规模大且相对低估的中国优势“稀缺...
引言民间股票配资
剩余流动性溢出夯实A股“牛市叙事”，但美国“危机交易”尾部风险如影随形。在科技估值接近2015年科技行情高位之际，反脆弱的“硬通货”（AI算力/钢铁/有色），有望成为各类资金的“最大公约数”。
核心观点
1、水主沉浮：中美剩余流动性溢出，形成合流
去年9.24政策组合拳，叠加今年DS“算力平权”，带来中国大量剩余流动性（M2-M1）溢出。同时，美联储降息周期，叠加中美经济“此长彼消”，也驱动泛滥的美元流动性溢出。如此巨量的外溢流动性，或将合流到规模大且相对低估的中国优势“稀缺资产”：AI算力、钢铁、有色等。
2、尾部风险：美国的衰退交易，可能恶化成危机交易
过去40年数据显示：美联储首次加息后，最多3年半，美股和美国经济一般都会出现危机。22年3月美联储首次加息至今已满3年，当前美股和美国经济都很脆弱，美国的“衰退交易”，可能会恶化成“危机交易”，并蔓延到全球。
当前特朗普2.0正在增加尾部风险曝露的概率，我们建议：科技聚焦AI算力，同时增配反脆弱的“硬通货”（钢铁/有色等）。
3、科技缩圈：从科技普涨，到算力爆发
A股科技估值，参考15年科技行情最高点，压力逐步显现。科技股继续普涨的空间或持续收敛。美股AI启示录：科技会从普涨行情，逐步缩圈到资本开支驱动的AI算力。我们在3.5《两会解读，科技重估！》中提示：新型举国体制正在加速算力资本开支。科技行情将逐步缩圈至资本开支驱动的AI算力。
4、大宗扩圈：规模大且相对低估的钢铁、有色等
国内外巨量的外溢流动性，不是单一的科技板块能够独自承接的。无论美国“危机交易”尾部风险是否曝露，巨量的外溢流动性都会合流到规模大且相对低估的中国优势资产中。这也就意味着，AI算力/钢铁/有色/黄金等“硬通货”，既受益于“水主沉浮”流动性外溢，也拥有抵御尾部风险的“反脆弱性”。
5、行业配置：拥抱反脆弱的中国优势“稀缺资产”
全球债务周期顶点，无论美国“危机交易”尾部风险是否曝露，泛滥的美元流动性都会溢出。反脆弱的中国优势“稀缺资产”，有望成为各类资金的“最大公约数”：（1）新型举国体制加速资本开支的AI算力；（2）美元供给失序，供给有序的大宗商品（有色/钢铁）或将开启长牛；（3）巨量流动性外溢，规模大且相对低估的中国优势稀缺资产（银行/资源等央国企），也会系统性重估。
●风险提示：美债利率超预期上行，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。
报告正文
1
水主沉浮：中美剩余流动性溢出，形成合流
A股牛市往往诞生于市场情绪长期低迷之后，因为此时一般会有大量的剩余流动性堆积。长期的低迷情绪会导致资金从实体中的消费和投资（M1），堆积到金融中的存款和理财（M2），形成大量的剩余流动性（M1-M2长期为负），在金融系统中空转。一旦市场情绪反转，大量的剩余流动性溢出，就会形成A股牛市的基础——
（1） 97年亚洲金融危机爆发，98年国企下岗潮，大量剩余流动性（M1-M2长期为负），堆积在金融系统中空转。99年政府启动化债，市场情绪反转，堆积的剩余流动性大量溢出，“519行情”爆发，并孕育出99-01年的“科网牛”。
（2） 21年开始，国内地产周期下行，大量剩余流动性（M1-M2长期为负），也堆积在金融系统中空转。9.24政策组合拳+DeepSeek“算力平权”，市场情绪反转，堆积的剩余流动性大量溢出，也有望夯实本轮A股行情的基础。
同时，泛滥的美元流动性，在降息周期启动后，也会从美国向全球溢出。20年疫后大宽松导致美元流动性泛滥。过去3年美联储加息周期中，这些泛滥的美元流动性被“封锁”在美国。当前美联储已进入降息周期，在中美经济“此长彼消”的趋势下，泛滥的美元流动性也会溢出，并追逐规模大且相对低估的中国优势“稀缺资产”：AI算力、钢铁、有色等。
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尾部风险：美国的衰退交易，可能恶化成危机交易
我们早在2.24《成交额，定风格！》中就已警示：过去40年的数据显示，从美联储首次加息开始计算，最多3年半，美股和美国经济一般都会出现危机。本轮美联储首次加息至今已满3年，美股和美国经济或已处在危机边缘。
我们在3.2《算力平权：等风，燎原》中再次提示：最近美股/美元/美债利率/全球大宗一起调整，美国正在进行“衰退交易”。当前美股和美国经济都很脆弱，美国的“衰退交易”，可能会恶化成“危机交易”，并蔓延到全球。
大牛市中的尾部风险需要注意，但是也不能“因噎废食”错过机会。在预见到“特朗普2.0-逆全球化”政策加码的尾部风险后，我们应该做的是：科技持仓聚焦有业绩支撑的AI算力，同时，逐步增配反脆弱的“硬通货”（钢铁/有色等）。
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科技缩圈：从科技普涨，到算力爆发
当前科技股的估值水平，参考15年科技行情高点，继续扩张空间或相对有限。在15年科技行情最高位的时候，创业板综和创业板指的估值，相较于均值+2倍标准差，均存在10%左右的空间。当前，科创板综的估值已到达均值+2倍标准差，而科创50的估值则已超过均值+2倍标准差。如果参照15年科技行情顶点的极限估值测算，当前科创50和科创板综的估值扩张空间或相对有限。
美股AI启示录：科技会从普涨行情，逐步缩圈到资本开支驱动的AI算力。23年底以来，随着美债利率触底回升，以及算力资本开支加速，美国科技股行情从普涨，逐步缩圈至资本开支驱动的AI算力。春节以来，DeepSeek“算力平权”开启中国AI科技普涨行情。目前A股科技估值已超过均值+2倍标准差，国内算力资本开支也加速在即，同时，考虑到3月美国可能突破债务上限，引发美债利率上行。当前科技普涨的行情，或将缩圈至AI算力。
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大宗扩圈：规模大、相对低估的钢铁、有色等
规模大且相对低估的中国优质“稀缺资产”，有望成为巨量外溢流动性的共同归宿。国内堆积的剩余流动性溢出+全球泛滥的美元流动性溢出，如此巨量的外溢流动性，不是单一的科技板块能够独自承接的。以港股为例：2月A股行情主要由内资驱动，外资未明显流入；而港股是内资和外资实现合流的交汇处。港股除了“高弹性”的科技股领涨外，以银行为代表的中国优势“确定性”资产，也能获得明显超额收益。
同时，无论美国“危机交易”尾部风险是否曝露，巨量的外溢流动性都有望追逐黄金/有色/钢铁等“稀缺资产”，将会强化这些“硬通货”的反脆弱性——
全球大宗商品供给有序，而美元供给失序，大量的资金有望追逐供给“确定性”的大宗商品。（1）美元供给扩张速度明显高于大宗资源品，长周期视角下，美元定价的有色金属（铜铝等）易涨难跌，长期价格中枢有望持续上移；（2）国内“反内卷”的钢铁行业，也有望重现16-17年供给侧改革的结构牛。
5
行业配置：拥抱反脆弱的中国优势“稀缺资产”
全球债务周期顶点，无论美国“危机交易”的尾部风险是否曝露，泛滥的美元流动性都将溢出，规模大且相对低估的中国优势“稀缺资产”，有望成为全球资金的共同归宿。中国优势“稀缺资产”主要有两类——
（1）算力基建为代表的“科特估”。我们在3.5《两会解读，科技特估！》中指出：1980年代美国以半导体为代表的科技大爆炸，拉开美苏经济底层效率代差。当前，AI智能制造等前沿科技，也能够拉开国家间的经济底层效率代差。DeepSeek“算力平权”带来中国AI突围，继物流高速公路和4G信息高速公路后，“新型举国体制”也有望加速算力高速公路的资本开支扩张！
（2）钢铁/有色等为代表的“稀缺资产”。美联储降息周期，泛滥的美元流动性外溢，供给有序的全球大宗，将迎来系统性重估。类似的，中国优势的“稀缺资产”，如银行、资源等央国企，中长期来看，也会迎来系统性“中特估”。
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市场复盘及展望
6.1 市场复盘
本周A股市场、海外市场与其他大类资产表现：
万得全A本周上涨2.43%，上证指数本周上涨1.56%，沪深300本周上涨1.39%，中证500本周上涨2.63%，创业板指本周上涨1.61%，科创50本周上涨2.67%。
各类市场风格中，大盘价值本周上涨1.01%，大盘成长本周上涨1.28%，小盘价值本周上涨1.88%，小盘成长本周上涨3.04%。
大类行业中，TMT与中游制造本周涨跌幅靠前，涨跌幅分别为3.64%、2.89%，金融服务与必需消费本周涨跌幅靠后，涨跌幅分别为0.46%、0.79%。
一级行业中，本周涨跌幅前三行业为有色金属、国防军工、计算机，涨跌幅分别为7.08%、6.96%、6.74%；本周涨跌幅后三行业为石油石化、综合、房地产，涨跌幅分别为-1.49%、-1.03%、-0.91%。
本周境外市场出现分化，其中标普500下跌3.10%、恒生指数上涨5.62%。
大宗商品原油下跌，有色上涨，其中布油下跌3.24%、COMEX黄金上涨2.43%。
截至本周收盘，中国十年期国债收益率为1.80%，较上周上升8.50BP。
从静态估值的角度看：
（1）A股总体PE（TTM）从上周的18.50倍升至本周的18.83倍，PB（LF）从上周的1.58倍升至本周的1.61倍；A股非金融PE（TTM）从上周的28.89倍升至本周的29.52倍，PB（LF）从上周的2.11倍升至本周的2.15倍；
（2）创业板PE（TTM）从上周的58.11倍升至本周的59.92倍，PB（LF）从上周的3.47倍升至本周的3.59倍；科创板PE（TTM）从上周的168.23倍升至本周的173.27倍，PB（LF）从上周的4.10倍升至本周的4.22倍；
（3）创业板/沪深300的相对PE（TTM）从上周的4.63升至本周的4.73，相对PB（LF）从上周的2.58升至本周的2.64；科创板/沪深300的相对PE（TTM）从上周的13.40升至本周的13.68；相对PB（LF）从上周的3.04升至本周的3.11；
（4）A股总体总市值本周上升1.78%；A股非金融总市值本周上升2.13%；
（5）A股非金融ERP从上周的1.75%降至本周的1.59%；股债收益差从上周的0.38%降至本周的0.25%。
从动态估值的角度看：
（1）A股总体重点公司全动态PE从上周的12.07倍升至本周的12.19倍；A股非金融重点公司全动态PE从上周的16.04倍升至本周的16.36倍；
（2）创业板重点公司全动态PE从上周的23.12倍升至本周的23.95倍；科创板重点公司全动态PE从上周的47.12倍升至本周的48.99倍；
（3）创业板/沪深300重点公司的相对全动态PE从上周的2.12升至本周的2.19；科创板/沪深300重点公司的相对全动态PE从上周的4.33升至本周的4.47；
（4）A股非金融重点公司全动态ERP从上周的4.52%降至本周的4.31%。
本周资金面变化：
（1）本周A股总体重要股东二级市场交易净减持98.34亿元，减持最多的行业为医药生物（-79.13亿元），增持最多的行业为银行（8.85亿元）。
（2）本周偏股型基金新发行114.66亿，而上周为251.70亿。
（3）截至本周四，融资余额为19088亿元，较上周四增加38亿元，增幅0.2%；全市场融券余额119亿元，较上周四增加2.12亿元，增幅1.82%。
6.2 行业比较
最新行业比较打分结果显示：
非银金融、环保、交通运输等行业得分较高。非银行业赔率得分、财务得分与市场预期得分较高，总分86.15在所有一级行业中排首位。环保行业市场预期较高，总分84.19排名第二。交通运输行业景气指数和财务得分较高，总分79.06排名第三。
钢铁、传媒、银行总分排在后三位。钢铁行业赔率、景气指数和财务得分较低，总分为17.69分，传媒行业财务得分较低，总分为27.73分，银行景气指数得分较低，总分28.91分。（仅为客观打分，不代表主观行业推荐）
6.3 经济数据
6.4 经济要闻回顾
两会再次明确财政货币宽松：3月5日，国务院总理李强作政府工作报告，再次明确2025年“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”。
（资料来源：中国政府网）
3月美联储预计维持利率不变：3月7日，美联储主席鲍威尔表示，美联储准备维持利率不变，旨在将特朗普政府对美国经济政策所产生影响中的“信号与噪音”区分开来。鲍威尔表示，美国经济不确定性加剧，预计降低美国通胀的道路“坎坷”，美联储“已做好准备”等待特朗普政策的明确性。
（资料来源：央视新闻）
6.5 未来重点关注
3月9日中国公布2月CPI和PPI数据；
3月11日日本公布四季度GDP修正数据；
3月12日中国公布2月社融同比等金融数据；美国公布2月CPI数据；
3月13日美国公布2月PPI数据；
3月14日德国公布2月CPI数据；美国公布3月密歇根消费者情绪指数（初值）。
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风险提示
美债利率超预期上行民间股票配资，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。
